מה הזניק את שוקי המניות של יפן ודרום קוריאה לשיאים חדשים?

מדדי המניות של טוקיו וסיאול גמאו עשרות אחוזים מתחילת השנה אבל לכל אחד מהם יש סיפור שונה. "המדד הקוריאני מבטא בעיקר שתי מניות-על מתחום שבבי הזיכרון, בעוד שביפן סיפור ההתאוששות הכלכלית הוא רחב ומקיף יותר", מסביר יהונתן צור, מנהל תחום השקעות חו"ל באנליסט

חמשת החודשים הראשונים של 2026 הבליטו מאוד שני שוקי מניות שהם גם שכנים גאוגרפיים: טוקיו וסיאול. מדד ניקיי 225 של בורסת טוקיו – שבמארס 2024 שבר שיא היסטורי מסוף שנות השמונים – שהחזיק מעמד 35 שנים – זינק מתחילת ינואר ועד סוף מאי בכ-32%. ב-12 החודשים האחרונים השלים ניקיי זינוק חד של כ-78%.

הביצועים של מדד קוספי הקוריאני טובים עוד יותר. ב-5 החודשים הראשונים של 26' זינק מדד בורסת סיאול בכ-100%. ב-12 החודשים האחרונים הוא השלים נסיקה של כ-200%.

על מנת להבין טוב יותר מהן הסיבות לקפיצה הלא שגרתית של שני המדדים האסייניים המובילים שוחחנו עם יהונתן צור, מנהל תחום השקעות חו"ל בבית ההשקעות אנליסט.

מה גרם למדדים של טוקיו וסיאול לקפוץ בצורה כל כך לא שגרתית בזמן קצר יחסית?

צור: "המכנה המשותף לעליות בשוקי המניות של טוקיו וסיאול הינה טכנולוגיית הבינה המלאכותית. ואם להתמקד יותר – מה שהקפיץ אותם אלו הביקושים הגבוהים לשבבים שנחוצים להקמת מרכזי נתונים עבור AI.

"נתחיל עם דרום קוריאה. המדד הקוריאני נשען בכבדות על שתי מניות שמהוות לבדן מעל 40% משווי מדד המניות המרכזי – סמסונג אלקטרוניקס ו-SK הייניקס. שתיהן פעילות בתחום המבוקש של שבבי הזיכרון. הביקוש גורם הן לעליה בכמויות שהן מוכרות והן לעליית מחירים. שני הגורמים הללו הקפיצו משמעותית את הרווחיות שלהן.

"שוק שבבי הזיכרון הוא ותיק יחסית. בעבר היה נהוג להתייחס אליו כאל שוק של קומודיטי, עם תחכום טכנולוגי לא גבוה במיוחד. בשנים של עליה בביקוש החברות היו משקיעות  במפעלים וקווי ייצור. כעבור זמן עודפי הביקוש היו נספגים, ואט אט נוצר עודף היצע שהוריד את המחירים. זה היה שוק מחזורי קלאסי עם גאות ושפל מדי כמה שנים.

"כתוצאה מכך הרבה שחקנים יצאו מתחום שבבי הזיכרון ונותרו רק כמה חברות גדולות. הטכנולוגיה אמנם לא היוותה מחסום רציני, אבל זהו עדיין תחום עתיר הון. נדרש הון התחלתי גבוה להקים, להפעיל ולתחזק קווי ייצור.

"לאחרונה השוק של שבבי הזיכרון שינה כיוון ונוסף לו עוד סגמנט של שבבי זיכרון עם מורכבות טכנולוגית. שבבים אלו אינם קומודיטי. הטכנולוגיה שנדרשת עבור השבבים הללו נקראת HBM. מדובר בטכנולוגיה "אנכית" ולא "אופקית". המשמעות היא שהשבבים החדשים מסוגלים להעביר מידע במהירות גבוהה בהרבה לעומת שבבי זיכרון רגילים. החברה המובילה בעולם בתחום הזה היא SK הייניקס שהשווי שלה הגיע לאחרונה לרף של טריליון דולר".

האם השינויים הללו השפיעו גם על שבבי הזיכרון המסורתיים?

צור: "בהחלט. בגלל שהסיטו הרבה קווי ייצור ל-HBM – נוצר מחסור בקווי ייצור לשבבי זיכרון רגילים. ולכן גם המפעלים של חברות השבבים שלא עברו לטכנולוגיה החדשה נהנים מביקוש גובר ועליית מחירי השבבים. זה מה שהוביל לעלייה בהכנסות וברווח של החברות".

לפני כשנתיים היה ניסיון הפיכה כושל בקוריאה האם לסיפור הזה יש קשר לקפיצה של קוספי בשנה וחצי האחרונות?

צור: "היציבות הפוליטית חשובה כמובן לכל שוק מניות והניסיון (שנבלם מהר מאוד על ידי הפרלמנט) העיב על ביצועי המניות והמטבע תקופה מסוימת. אבל חשוב לשים לב שההשקעה במדד קוספי היא מספקת בעיקר חשיפה גבוהה לשתי החברות הגדולות – סמסונג ו-SK.

שתי החברות הללו נסחרו בעבר במכפילי רווח חד ספרתיים מאחר והשוק שלהן נתפס כקומודיטי. רק לפני כשלוש שנים עדיין היה להן עודף כושר ייצור והן נאלצו להשבית חלק מהקווים".

מה באשר לחברות אחרות שמתמחות בשבבי זיכרון? הם גם הן רשמו זינוקים כאלו בהכנסות וברווח?

צור:  "הזינוק בהכנסות וברווח אצל חברות המייצרות שבבי הזיכרון הייתה רוחבית. לדוגמא, חברה כמו סאנדיסק מייצרת כיום שבבים שהם בעיקר קומודיטי. אבל גם שם ראינו תמורות גדולות מאחר והביקוש בשוק הקפיץ גם את מחירי השבבים הפשוטים. יש כאן גאות אבל לא ברור כמה זמן היא תימשך. המשקיעים חוששים שבעתיד הלא מאוד רחוק שוב ייווצרו עודפי היצע ולכן מניית סאנדיסק נסחרת במכפילים שנחשבים נמוכים יחסית לצמיחה הגבוהה שהיא מציגה באחרונה.

"גם סמסונג ו-SK חשופות לשינויים טכנולוגיים. גוגל למשל הודיעה לאחרונה שהמודל החדש שלה יכול לעשות את אותם חישובים עם שישית מכוח הזיכרון שנדרש עד עתה. שינוי כזה עשוי להקטין את הביקוש העתידי לשבבי זיכרון.

"חשוב גם לשים לב שסמסונג היא לא רק שבבים. זו חברה גדולה שפעילה בהרבה תחומים. השורה התחתונה היא שמדד קוספי הוא סיפור 'מיקרו' של תת סגמנט בשוק השבבים שנהנה כרגע מרוח גבית חזקה מאוד".

נעבור לטוקיו. שוק המניות היפני שהיה רדום הרבה שנים התעורר בשנתיים האחרונות. מה בעצם קורה שם?

צור: "ביפן הדינמיקה קצת שונה. יש שם כמה סיפורים וכמה קטליזטורים שדוחפים את השוק למעלה.

"ראשית, גם טוקיו מושפעת מאוד מ-AI. חברות טכנולוגיה מהוות מעל ל-30% מהמשקל של מדד ניקיי. מצויות שם חברות כמו אדוונטסט וטוקיו אלקטרון שמייצרות ציוד בדיקות ויצור עבור יצרניות שבבים בעולם. הן מובילות עולמיות בתחומן.

"מניה אחרת בעלת משקל גדול במדד ניקיי ובעלת חשיפה טכנולוגית היא סופטבנק, שהיא חברת השקעות מובילה בחברות הייטק. ייצוג גבוה במדד יש גם לחברות תעשיה מתחומים כמו רובוטיקה או ציוד ייצור. כולן נהנות מגל ההשקעות הגדול בדאטה סנטרס.

"הסיפור השני ביפן הוא שיפור גדול שחל בממשל התאגידי של החברות הבורסאיות. השוק היפני לאורך שנים  לא תמרץ החזר גבוה לבעלי המניות.

אלו רפורמות נעשו בשוק ההון היפני?

צור: "הרפורמה הראשונה קשורה לחברות הבורסאיות. הן נדרשו לשפר את יעילות ההון שלהן (ROE). זה דבר שניתן להשיג בכמה דרכים, מימוש החזקות צולבות למשל או חלוקה גדולה יותר של דיווידנדים מתוך הרווחים, וביצוע רכישות חוזרות של המניות שלהן בשוק.

"הרפורמה השניה היא בצד של המשקיעים הפרטיים. היפנים אפשרו לציבור החוסכים  לקבל בתנאים שונים פטור ממס על רווחים בבורסה. הם הגדילו את תקרת ההשקעה האפשרית וסיפקו הטבות נוספות. כתוצאה מכך יותר אנשים פדו פקדונות והגדילו חשיפה לבורסה.

"השילוב של פטור מרווחי הון למשקיעים פרטיים והלחץ הרגולטורי על החברות הם שהובילו לעליות גם בשאר השוק, מעבר לחברות הטכנולוגיה".

מה באשר לריבית ביפן שכבר שנים נמצאת ברמות אפסיות?

צור: "זה השינוי השלישי. לאחר עשורים של דפלציה וריביות אפסיות, שאליהם מצטרפת גם דמוגרפיה שלילית – האינפלציה חזרה באחרונה ליפן. כתוצאה מכך, הריבית החלה לעלות. כעת היא עומדת על 1% והצפי להמשך העלאה של הריבית על ידי הבנק המרכזי.

"העלאות ריבית נחשבות לרוב לחדשות שליליות בשוק ההון. למעט אם העלאת הריבית נובעת מצמיחה וביקושים בריאים. במקרה כזה רואים בכך סימן חיובי. ביפן יש לכך משמעות רבה יותר. כלכלנים רבים רואים בכך שבירה של מעגל הדפלציה שבלם את הכלכלה לאורך שנים.

"האינפלציה ביפן אינה גבוהה. היא מראה על שוק שמתעורר. זו אינפלציה שמביאה איתה  בשורה חיובית".

לא כולם יודעים אבל מדד ניקיי 225 היפני נחשב למעוות בגלל שיטת המשקלות שניתנת שם לחברות. ישנו ביפן מדד מניות נוסף שרבים עוקבים אחריו ונקרא טופיקס. מה ההבדלים העיקריים ביניהם?

צור: "אלו מדדים שונים. טופיקס הוא מדד רחב שכולל מעל כ-1,600 מניות. הוא נחשב להרבה פחות "טכנולוגי", לעומת ניקיי. הוא מדד מאוזן יותר שנחשב למייצג רוחבי של הכלכלה היפנית. טכנית, שיטת החישוב של משקולות המדד שונה בין המדדים – משקל יחסי במדד לפי שווי חברה בטופיקס לעומת משקל יחסי במדד לפי מחיר מניה בניקיי.

"טופיקס הוא גם יותר מפוזר מניקיי. 10 המניות הגדולות בטופיקס מהוות רק כ-22% מהמדד. 10 ההחזקות הגדולות בניקיי מגיעות לכ-36% מהמדד. ענף השבבים והחומרה עומד על כ-34% בניקיי ורק כ-15% בטופיקס.

"המשמעות היא שלמדד ניקיי יש הטייה טכנולוגית גבוהה. זה מתבטא גם במכפילי הרווח הממוצעים. בטופיקס הם נעים סביב 17 ובניקיי סביב 23.

איך היית מסכם בכמה משפטים את תמת ההשקעה המרכזית בטוקיו ובסיאול?

צור: ביפן הסיפור הוא שינוי רחב יותר שעובר השוק. שינוי מבני, רפורמות, צמיחה מבוססת טכנולוגיה ו-AI, חברות תעשיה מובילות בתחומן ויציאה מהסחרור הדפלציוני. יש כאן הרבה פקטורים שיכולים לעניין מי שמחפש השקעה ארוכת טווח בשוק מפותח.

"בקוריאה השיפור הוא מצומצם הרבה יותר. מדד השוק נשען בכבדות על שתי מניות. על השוק הקוריאני נכון יותר להסתכל כמו על השקעה במניה בודדת או ענף בודד. יותר מיקוד במיקרו – פחות במקרו. יש כאן תת סגמנט צומח מאוד בעולם הטכנולוגיה. זה לא הסיפור של כלכלת המדינה כולה. מי שאופטימי לגבי הביקוש לשבבי זיכרון ירצה להשקיע בקוריאה וההיפך".

5 המניות הגדולות בתעודת  ISHARES MSCI SOUTH KOREA (דרום קוריאה)

חברה	משקל המניה באחוזים	פעילות
SK הייניקס	23.5%	שבבי זיכרון
סמסונג אלקטרוניקס	23.4%	שבבים ואלקטרוניקה
SK Square	3.5%	השקעות בטכנולוגיה
סמסונג אלקטרומכניקס	3.3%	רכיבים אלקטרוניים
יונדאי מוטור	2.2%	ייצור כלי רכב

נכון לתאריך 15/06/2026

5 המניות הגדולות בתעודת ISHARES CORE NIKKEI 225 ETF (יפן)

חברה	משקל המניה באחוזים	פעילות
טוקיו אלקטרון	10.2%	מכונות לייצור שבבים
Advantest	9.9%	ציוד לבדיקת שבבים
פאסט ריטיילינג	9.7%	קמעונות אופנה (יוניקלו)
סופטבנק	7.8%	השקעות בטכנולוגיה
Kioxia Holdings Corp	2.8%	שבבי זיכרון

נכון לתאריך 12/06/2026

5 המניות הגדולות במדד טופיקס (יפן)

חברה	משקל המניה באחוזים	פעילות
מיצובישי פייננשל	3.5%	שירותים פיננסיים
טויוטה מוטור	2.6%	ייצור כלי רכב
טוקיו אלקטרון	2.6%	מכונות לייצור שבבים
סומיטומו פייננשל	2.5%	שירותים בנקאיים
סופטבנק	2.2%	השקעות בטכנולוגיה

הערה: משקלי המניות במדדים נכונים ל12/06/2026

 

תיבה: מה זה זיכרון HBM (High Bandwidth Memory)

HBM הינה טכנולוגיה לייצור שבב זיכרון בעל רוחב פס גבוה המיועד לעיבוד נתונים מהיר במיוחד, בעיקר ביישומי בינה מלאכותית (AI) ומרכזי נתונים. רכיבי HBM הם הלב של מאיצי ה-AI המובילים בעולם.

לשבב זיכרון מסוג HBM יש כמה תכונות חשובות. הראשון, יש לו מבנה אנכי. שבבי הזיכרון נערמים זה על גבי זה במקום להיפרס אופקית על לוח האם. הם תופסים פחות מקום.

יתרון שני היא הקירבה למעבד. הקירבה הפיסית מסייעת בהאצת העברת הנתונים ביניהם.

היתרון השלישי הוא רוחב הפס העצום. חיבור המעבד והזיכרון נעשה באמצעות אלפי "גשרים" מיקרוסקופיים, דבר המאפשר העברת מידע בכמויות אדירות במקביל.

למבנה של HBM ישנם עוד כמה כמה יתרונות קריטיים. אחד מהם היא מהירות גבוהה שמתאפשרת בזכות פתיחת "צוואר הבקבוק" של העברת נתונים בין המעבד לזיכרון הסטנדרטי.

יתרון שני הינה יעילות אנרגטית. השבב צורך פחות חשמל בהשוואה לזיכרונות רגילים.